江瀚新材(603281) 事件：江瀚新材发布2025年半年报，上半年实现营业收入9.45亿元，同比-19.5%；归属于母公司股东的净利润2.10亿元，同比-32.6%。按3.73亿股总股本计，实现每股收益0.56元。其中，第二季度实现营业收入4.53亿元，同比-22.85%、环比-7.78%；归属于母公司股东的净利润1.14亿元，同比-27.91%、环比+17.79%，实现每股收益0.30元。 行业景气度低位运行，公司产销同比走弱。受全球宏观经济景气持续低迷影响，公司功能性硅烷产品出口规模同比下降约两成，且价格有所下行。公司主业功能性硅烷产品25H1实现收入9.23亿元，收入占比97.7%，同比-19.3%。从销售区域上看，25H1公司境内/境外收入分别4.78/4.67亿元，同比-8.4%/-28.4%。从量上看，25H1公司功能性硅烷产品产/销量分别为5.57/5.64万吨，同比-6.1%/-6.3%。其中25Q2产/销量分别2.74/2.81万吨，同比-9.7%/-8.3%，环比-3.0%/-0.7%。从价格上看，25H1公司功能性硅烷销售均价为1.64万元/吨，同比-13.8%；其中25Q2销售均价为1.59万元/吨，同比-14.3%，环比-5.8%。当前主流功能性硅烷产品已经下降至22年下半年以来的较低水平，据公司公告预计后续价格下行空间或有限，行业回暖可能性提升。 25Q2毛利率环比修复，公司成本管理能力强。25H1，公司实现毛利额2.64亿元，yoy-33.6%，综合毛利率27.9%，yoy-5.9pcts；其中，25Q2实现毛利额1.38亿元，同比-30.2%，环比+9.7%，综合毛利率30.4%，同比-3.2pcts，环比+4.9pcts。我们推测，25Q2毛利率环比提升主要由于公司原材料采购量及部分产品价格下降所致。据公司公告，原材料无水乙醇/优级氯丙烯/金属硅/烯丙基缩水甘油醚/甲醇，25Q2价格分别环比+2.57%/+10.6%/-14.92%/+0.25%/-5.14%。分地区看，25H1境内/境外毛利率分别为20.37%/35.6%，同比-8.2/-2.5pcts。25H1期间费用合计0.30亿元，同比-32.43%，期间费用率4.1%，同比-1.2pcts；25Q2期间费用合计0.15亿元，同比-19.6%，环比+5.0%，期间费用率为3.3%，同比+0.1pcts，环比+0.4pcts。 全球功能性硅烷龙头企业，投建电子级硅基材料。公司是全球供应规模最大的功能性硅烷生产商（当前公司功能性硅烷产能15.2万吨），也是轮胎、复合材料、密封胶等领域国际龙头企业的主要硅烷供应商。公司于4月28日公告，投建光纤级四氯化硅10,000吨、电子级正硅酸乙酯5,000吨，预计2027年10月建成投入试生产；二者下游分别应用于光纤通讯、半导体芯片、光伏电池、光学仪器和半导体集成电路存储器等领域，项目投产后有望进一步丰富公司产品品类，扩展下游应用范围。 盈利预测与估值：结合公司硅烷产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们调整公司2025-2027年预计归母净利润分别为4.5/5.0/6.8（前值为5.6/6.4/7.3）亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

　　江瀚新材(603281) 事件：江瀚新材发布2024年年报，公司实现营业收入22.16亿元，同比下降2.69%；实现归属于上市公司股东的净利润6.02亿元，同比下降8.03%。其中，第四季度实现营业收入5.12亿元，同比下降2.67%、环比下降3.36%；实现归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比增长20.57%、环比下降0.13%。公司2024年度现金分红比例为61.67%，维持较高的分红比例。2025年第一季度实现营业收入4.92亿元，同比下降16.20%；实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元，同比下降37.39%。 募投项目产能释放带来销量提升，产品价格下降影响利润规模。2024年，公司实现营业收入22.16亿元，同比减少0.61亿元，yoy-2.7%，销售额变化主要由于功能性硅烷产品市场价格回落所致。分业务看，2024年，公司主营业务中功能性硅烷、功能性硅烷中间体分别实现营收21.50、0.49亿元。25年第一季度，上述业务分别实现收入4.77、0.10亿元，同比变动-9935、+406万元。 盈利方面，2024年公司在产品价格低位运行的情况下，公司通过以量补价，以及持续降本增效保持了较稳定的毛利率水平。25Q1受到功能性硅烷市场价格持续下跌，叠加美国关税政策影响，公司毛利率水平同比下滑。该季度公司实现毛利润为1.26亿元，同比减少0.74亿元，yoy-37.0%；综合毛利率25.6%，yoy-8.4pcts。 公司成本管理能力强，费用率维持较低水平。费用方面，2024年公司期间费用合计0.85亿元，期间费用率3.8%，yoy-0.6pcts。25Q1公司期间费用率维持较低水平为2.9%，同比下降1.3pcts。 稳步推进一揽子硅基新材料项目，新建功能新材料硅基前驱体项目。公司投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，公司合计将在2026年底形成年产能18.2万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。此外，公司4月28日公告，拟将原募投项目变更为“功能新材料硅基前驱体项目（一期）”，新项目投资金额4.30亿元，项目建成后将实现年产光纤级四氯化硅10,000吨、电子级正硅酸乙酯5,000吨，预计2027年10月建成投入试生产。经公司测算，项目财务内部收益率（所得税后）为41.36%，项目投产后有望进一步丰富公司产品品类，扩展下游应用范围。 盈利预测与估值：结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2025~2027年归母净利润分别为5.62/6.40/7.31亿元（2025、2026年前值为7.1/8.2亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险